污水处理定价调价机制的差异不影响项目的实在价值，重申水务安稳增加+高分红，价格改革理顺商业模式，价值重估空间敞开。要点引荐洪城环境(600461.SH)：高分红兼具安稳增加，对应24年PE9倍，许诺21-23年分红不低于50%估计可继续，测算24年股息率5.4%；主张重视兴蓉环境(000598.SZ)：把握成都优质水务财物，2024年进入污水调价点，本钱开支可控，依据wind共同预期，对应24年PE9倍。(对应2024/3/6)

  1)从盈余来看，用水需求刚性，价格调整中心在于使项目盈余回归约好水平，超量收益部分受新政鼓舞有望留存，水务运营财物有望坚持稳健增加，直饮水+厂网一体化供给生长增量。

  2)从现金流来看，供水C端付费商业模式佳，方针鼓舞污水处理费顺价且付出难度小，现金流保证度进步，强化分红才能。

  3)对标海外价值重估：美国水价商场化且调价晓畅，生产者付费现金流好，2016-2022年美国水业每股股息每年10%安稳增加，分红份额保持60%左右，当时PE(TTM)25倍，PB(LF)2倍。

  水务财物稳健增加的条件是量增利稳，报答的安稳依靠于合理的定价机制。东吴证券整理发现，合同约好后项目报答确认，虽定价和调价机制各异，但中心在于使项目合理收益回归约好水平，运营期价格革新不影响实在的项目价值，调整项目合理收益率的状况归于少量。

  从定价机制来看，“内部收益率法”考虑全生命周期本钱改变进行定价，受还贷期、折旧期完毕的影响，项目ROE一般出现前低后高的趋势。到2017/9/30全国PPP项目库中污水处理项目全出资内部收益率一般在5.5%~8%，参阅洪城环境2023年中标厂网一体化项目本钱金内部收益率8.34%~10.73%。“本钱加成定价法”以本钱审阅为根底确认“定价本钱”，参加“合理收益”构成污水处理服务价格。“合理收益率”经过特许运营协议约好，运营期各阶段盈余水平相对安稳。

  从调价机制来看，“百分比调价法”依据项目本钱构成，考虑各项开销社会均匀本钱的变化起伏进行加权，然后确认调价起伏，人力本钱、CPI等整体呈上行趋势，带动污水处理服务费上调；“本钱监审调价法”经过核定公司实践本钱的变化状况，加上合理收益，除以实践水量，进行价格调整。提标改造、运转本钱增加等要素导致处理费调增。

  污水合理收益水平理应多少？污水处理项目较供水应享有危险溢价，PPP新政鼓舞超量收益留存

  1)危险补偿视角：供水项目可参照《乡镇供水价格管理方法》的要求做调价，污水项目暂时没清晰的方针规范，考虑到污水面对提标改造、进水水质动摇等危险，且现金流部分依靠财务，理应较供水项目享用危险溢价。

  2)方针视角：PPP新政清晰在保证项目质量和产出作用的条件下，经过加强管理、削减相关本钱、进步功率、活跃立异等取得的额定收益首要归特许运营者一切。

  3)对标海外：2012-2022年美国老练商场水务企业ROE均值与10年期国债收益率差额介于6~9%，均值7.50%，较国内高1.15pct，与供水方法要求的权益收益率与10年期国债差额不超越4pct比较，高出3.50pct。

  方针要求将污水处理收费规范进步至补偿污水处理和污泥无害化处置本钱且合理盈余的水平，并树立动态调整机制。我国污水处理收费不足以补偿污水处理服务费，2022年我国污水处理财务负担率约56%。财务压力增大，部分区域服务费账期有延伸趋势，污水处理费顺价的执行有助于缓解财务压力，削减污水处理费调增阻力。据东吴证券测算，污水处理费顺价增量开销4.9元/人/月，占比人均可分配收入仅0.12%。